疫情不改龍頭優(yōu)勢，工程機械行業(yè)的回顧與展望

對比“非典”疫情，本輪疫情對工程機械行業(yè)的影響有三大差異：1）經濟周期差異，當前已處于后城鎮(zhèn)化時代，逆周期投資或更加傾向于穩(wěn)需求；2）發(fā)展階段差異，工程機械行業(yè)已步入穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)具備一定的抗風險能力；3）競爭格局差異，國產品牌實力顯著增強，市場份額與國際化程度大幅提升。國產龍頭公司的優(yōu)勢不會因為疫情而改變，受益于行業(yè)集中度提升與盈利能力修復，業(yè)績仍有增長空間。

經濟周期差異：快速城鎮(zhèn)化vs后城鎮(zhèn)化時代，逆周期投資側重穩(wěn)需求

上一輪“非典”期間，中國正處于快速城鎮(zhèn)化進程當中。2003年，在國家積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，基建和地產投資保持穩(wěn)步增長，“非典”疫情影響短暫且有限。本輪疫情的背后，中國城鎮(zhèn)化率已超過60%，參照美國與日本的歷史數據，未來城鎮(zhèn)化速度或將大幅趨緩。在此背景下，我們認為，后續(xù)的逆周期投資會更傾向于穩(wěn)需求。2020年，地產需求或將延后，拖累新開工與施工；基建投資增速有望上行，疫情擾動有限。

發(fā)展階段差異：快速成長期vs穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)抵抗風險能力更強

2003年中國工程機械行業(yè)處于快速成長期，當年主要品種銷量均保持較快增長，挖掘機/裝載機/輪式起重機/泵車分別增長72%/61%/51%/121%，國產龍頭品牌的收入與凈利潤均保持了較高的同比增長。2017-2019年，國內工程機械行業(yè)經歷連續(xù)3年高增長后，有望進入平穩(wěn)發(fā)展期。其中，挖掘機市場或將小幅波動，起重機械與混凝土機械市場仍有望保持增長。工程機械銷售旺季或后移，行業(yè)現有產能與存貨相對充裕，后續(xù)復工節(jié)奏將取決于疫情緩和與下游開工情況。

競爭格局差異：國產品牌實力顯著增強，市場份額與國際化程度大幅提升

國產工程機械產品競爭力大幅提升，相比進口或合資品牌具有更高性價比、更加智能化的優(yōu)勢，產品系列相比2003年也更加完整。從營業(yè)收入角度看，國產龍頭品牌與全球龍頭的差距大幅縮小。從產品份額看，國產品牌在國內市場已大幅超過國際品牌。從國際化程度看，國產品牌的海外布局更加完善，海外收入規(guī)模大幅提升，出口市場份額持續(xù)提升。

疫情短期影響，不改國產龍頭全球化擴張的腳步，看好長期成長空間

截至2020年2月11日收盤價，國內工程機械主機廠2020年PE均值為9.1倍，處于歷史較低水平。2020年工程機械行業(yè)有望實現平穩(wěn)發(fā)展，有助于估值維持穩(wěn)定。龍頭公司優(yōu)勢不會因為疫情而改變，受益于行業(yè)集中度提升與盈利能力修復，業(yè)績仍有增長空間。